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金吾财讯 | 天风证券发研报指，石药集团(01093)发布2025年中期业绩。公司实现收入132.73亿元，同比减少18.5%；实现净利润25.48亿元，同比减少15.6%。业绩下滑主要受集采全面执行，成药业务收入压力较大影响。该机构表示，成药业务产品销售承压，但授权收入大幅增长：2025H1，成药业务收入102.48亿元(包含授权收入10.75亿元)，同比下滑24.4%。若扣除授权收入，产品销售收入同比下滑32.3%。其中神经系统、抗肿瘤、抗感染、心血管等均有比较大的下滑，分别下滑28.3%、60.8%、28.2%、29.3%。2025-2027多款创新药陆续申报上市，成药收入有望进入新增长曲线。预计近3年提交上市的药物包括：SYS6010(EGFRADC)、KN026(HER2双抗)、多西他赛(白蛋白结合型)、JSKN003(HER2ADC)、JMT101(EGFR单抗)、TG103(Fc-GLP1)等。授权收入已成为公司有力的收入、利润来源。2025年7月SYH2086授权首付款1.2亿美元还未确认，有望持续贡献授权收入。2024年至今，公司已落地6项BD，包括Lp(a)、MAT2A、ROR1ADC、伊立替康脂质体、AI药物发现平台、口服GLP-1,八大研发平台价值凸显；同时公司多款产品已进入关键临床阶段，潜在BD项目值得期待。该机构预测公司2025-2027年营业收入分别为283.98、301.45、322.42亿元，归母净利润为55.21、59.40、64.57亿元。维持“买入”评级。

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